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中信证券发布研究报告称,维持李宁(imToken钱包app)“买入”评级,将2022/23/24年EPS预测由1.8/2.36/2.96元升至1.85/2.38/2.97元,目标价91港元。公司1H22收入与净利润再超预期,其背后是扎实优秀的经营指标,在去年7月的高基数下,下半年截至8月10日销售同比+10%,同时近期复苏趋势持续向好,近年来产品/运营等各方面的不断进化。

报告引述公司2022年中报,实现收入/净利润124.1亿元/21.9亿元(imToken钱包app);在直营/电商渠道折扣加深、原材料成本上升、DTC占比下降等因素影响下,毛利率同比下滑5.9pcts至50%;凭借较好的费用控制,销售/管理费用率同比优化0.8pct/0.1pct,使OPM降幅收窄至3.6pcts;同时在财务费用率改善1.3pcts的带动下,李宁上半年净利率达17.6%/-1.6pcts。

回顾半年来经营历程,上半年公司渠道库存金额同比+45%,折扣力度同比+中单位数带来库销比3.6个月,6个月以下新品占比同比+5pcts的健康库存情况,同时销量/ASP均实现低单位数增长。疫情影响直营开店,渠道数量同比微降0.4%,店铺平均面积达220平,店效提升10%-20%低段。同时优化经销商个数,同比减少11家至54家,并在供应链上缩短账期,加大对供应商支持力度,并吸收整合优质供应商,鞋/服产能+55%/+23%。

展望今年全年,产品上,公司专业产品销售持续兑现,超轻19的爆款经验有望在篮球品类成功复制;新布局的李宁1990/女子系列有望开启新增长;童装在明确专业定位基础后迎来高速增长期。运营上,公司在流水/折扣/库存/收入上持续按周进行动态监控调整,有效应对不确定性。公司面对下半年多变的外部环境,仍有信心维持全年收入增长高双位数至20%-30%低段,净利率达高双位数的业绩指引。


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